正在穩(wěn)步推進的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革似乎已讓中國經(jīng)濟體味到了一絲痛處。澳新銀行（ANZ）中國區(qū)首席經(jīng)濟學家日前在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示，正在加劇的通縮風險應成為當前貨幣政策關注的一個重點。他期盼國內(nèi)金融改革的明確路線圖可以盡快出臺，而在資本賬戶開放上，民間資本如何到海外投資還要做出更多努力。

　　通縮壓力日益加劇

　　第一財經(jīng)日報：近段時間關于宏觀經(jīng)濟形勢的數(shù)據(jù)不是很好，整個市場氣氛也比較悲觀。你對未來一段時間中國的經(jīng)濟增長持何種態(tài)度？

　　劉利剛：今年宏觀經(jīng)濟增速7.5%目標能否完成是一個最大疑問。中國三季度GDP增速為7.3%，而四季度至少達到7.6%以上的增長水平壓力很大，中國或出現(xiàn)GDP增長首次不達標的情況。

　　值得注意的是，中國當前所面臨的不是通脹而是通縮的壓力。從近期公布的一些價格數(shù)據(jù)來看，PPI連續(xù)33個月現(xiàn)負增長，10月CPI同比上漲1.6%，而近期大宗商品價格的大幅下調(diào)和人民幣的持續(xù)升值都會加速通縮的預期。

　　在一個通縮的環(huán)境下，企業(yè)投資會變得更加謹慎，銀行也更不愿意向?qū)嶓w經(jīng)濟貸款；與此同時，中國企業(yè)當前較高的杠桿率會造成實際債務負擔的加重，因為其在向銀行還本付息時所支付的實際利息就比以前要增加很多，企業(yè)出現(xiàn)違約或倒閉的概率上升會導致銀行因擔心呆賬壞賬上升而使貸款更加謹慎，這將產(chǎn)生一種惡性循環(huán)的情況。

　　而從貨幣政策的角度，這是近期需要注意的一個風險，這也是為何美聯(lián)儲、日本央行和歐洲央行用量化寬松的政策工具（QE）來調(diào)整市場在危機后通縮的預期的目的之一。

　　日報：對于房地產(chǎn)市場的持續(xù)疲弱，你是否有所擔心？

　　劉利剛：今年以來，房地產(chǎn)投資大幅下滑，而房地產(chǎn)企業(yè)又與一系列產(chǎn)業(yè)鏈相關聯(lián)，如重工業(yè)、水泥等與建筑相關的行業(yè)，因此房地產(chǎn)市場的疲弱會對中國整個經(jīng)濟帶來比較全面的負面影響。在某種程度上，人們對房價下降的預期也會加劇通縮的風險。我認為這次房地產(chǎn)市場的調(diào)整是周期性的，隨著限購的退出，一套房定義的調(diào)整，和戶籍政策改革的加速，房產(chǎn)市場應該由冷轉(zhuǎn)溫，但這次下調(diào)周期會長些。

　　但從中長期來看，中國的房地產(chǎn)市場風險并沒有我們想象的那么大，因為中國的城市化在加速進行，若中國可以保持中長期6%至7%的經(jīng)濟增速，對房地產(chǎn)價格一定是一個利好的狀況。不過如果短期內(nèi)這些風險處理不好導致房地產(chǎn)價格加速下滑，也會加劇宏觀經(jīng)濟的風險。

　　全面降準或更加有效

　　日報：如何評估今年以來央行定向?qū)捤傻恼�策效果？總體而言，你認為當前的貨幣政策是適當?shù)拿?

　　劉利剛：目前央行所進行的貨幣政策不管是通過短期的公開市場操作，還是對商業(yè)銀行通過SLF（常備借貸便利）注入流動性，所起到的效應還是不盡如人意，并沒有傳統(tǒng)的貨幣政策工具來得有效，因此我們已經(jīng)看到今年經(jīng)濟持續(xù)下滑的狀況出現(xiàn)。

　　近期的14天正回購操作，意在將壓低的貨幣市場利息傳導到存款和貸款利息，而在現(xiàn)行存款利率受管制的貨幣框架下，加上影子銀行效應，存款利率甚至有上升趨勢，因此企業(yè)融資成本居高不下。新的貨幣政策工具因傳導效應并不順暢而沒有達到目的。

　　此外，央行也通過三個月的SLF先后向五大行和股份制銀行注資，問題在于這樣一個SLF的流動性注入與存準率的下降對經(jīng)濟所起到的作用是完全不一樣的。SLF利息至少在3.5%左右，而銀行獲得這種短期的流動性可能不會在長期或者說1年期貸款給實體經(jīng)濟。因此，SLF對實體經(jīng)濟的影響不是很大。真要使SLF有效，央行應向市場明確表示SLF到期后銀行可以自行選擇延續(xù)。

　　日報：可否預期一下，年底前央行會有怎樣的貨幣政策出臺？

　　劉利剛：中國兩種傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)整工具，在當前存款利率管制的情況下，降息的傳導效應并不順暢。我一直認為，在現(xiàn)有條件下，降準（數(shù)量工具）比降息（價格工具）會更加有效，這也是為什么數(shù)量工具在前一階段實行比較多的原因。而當務之急就是把量放大，將更多的流動性注入銀行系統(tǒng)，其可能會向企業(yè)發(fā)放更多中長期貸款。

　　國內(nèi)金改應優(yōu)先于資本項開放

　　日報：滬港通被認為是中國資本項下開放的一大跨步，在你看來，下一步中國開放資本賬戶的試點是否會擴展至其他金融資產(chǎn)？

　　劉利剛：當前中國的資本賬戶，其實在資本流入的管制上已越來越少，下一步應該在資金外流，特別是民間資本如何到海外投資方面做更多努力。如央行正在考慮的QDII2，使居民可直接通過國內(nèi)機構(gòu)投資者在海外購買股票和房地產(chǎn)；以及RQDII，人民幣可直接打到海外，在人民幣離岸中心直接兌換成美元或當?shù)刎泿�，用以直接投資海外資產(chǎn)。

　　而今后一段時間，金融改革的重點其實是國內(nèi)金融市場的改革和開放�，F(xiàn)在利率市場化只進行一半，如存款保險制度的建立，以及可以考慮盡快推出一個短期的市場利息作為貨幣政策的傳導工具。此外，應該鼓勵更多的民營和外資進入中國金融市場增加競爭，使中國的金融系統(tǒng)更加有效，而在對外資放松方面的政策目前還沒有看到；更重要的是，國內(nèi)資本市場以后還應大力發(fā)展公司債和地方債市場，如制度的建設，能否有一個統(tǒng)一債市監(jiān)管機構(gòu)。

　　在國內(nèi)金融市場并未非常有效的情況下，貿(mào)然過快地放開資本市場，所面臨的金融風險會大幅上升，因此政府明年能否給出一個明確的金融改革路線圖至關重要。

　　日報：今年人民幣國際化步子邁得很快，特別是在離岸市場的布局方面。人民幣國際化以后可能會從先前主要由貿(mào)易項下，轉(zhuǎn)向越來越依賴資本項下業(yè)務的推動，你是否認同這一觀點？

　　劉利剛：應該是這樣子的。人民幣國際化的路線圖，就是讓人民幣從貿(mào)易結(jié)算到貿(mào)易融資再逐漸成為外匯儲備貨幣，而最終達到儲備貨幣的要求是中國資本賬戶的開放，以及人民幣可以在全球進行交易。

　　人民幣目前已可以和包括美元、日元、歐元、英鎊、澳幣、新幣和新西蘭元在內(nèi)的主要貨幣在上海外匯交易中心進行直接交易，這意味著將來，中國市場這些貨幣的流動性也會影響新加坡、倫敦的外匯市場。如果人民幣兌歐元在中國市場和倫敦市場存在價差，很多套利行為就會出現(xiàn)，市場的有效性將會充分體現(xiàn)出來。

　　日報：近段時間，美元對大部分貨幣勁漲，不過，人民幣自今年5月以來卻對美元累計升值。人民幣似乎比美元更“強勢”？

　　劉利剛：人民幣跟隨美元繼續(xù)升值，現(xiàn)在已經(jīng)變?yōu)橐粋�很強的新興市場貨幣，這對中國的出口企業(yè)影響非常負面。同時在國際大宗商品價格大幅下跌的情況下，一個很強的貨幣也會加劇中國的通縮風險。

　　而在某種程度上，人民幣的強勢地位與中國當前的宏觀經(jīng)濟并不匹配，預期央行對人民幣進一步干預的可能性比較大，澳新預期年底人民幣兌美元在6.12左右。

　　從基本面來看，我們所面臨的問題還是資本的流入遠遠大于資本的流出，特別是歐美日三大央行都還在進行非常寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟，促使資本整體流向中國，那么人民幣一定會被資本的流入推向一個逐漸升值的狀況。未來還要看中國政府是否鼓勵資本特別是民間資本流出，若沒有雙向資本的流動，人民幣很難變成一個有浮動性的匯率。