隨著近期農(nóng)行38億元票據(jù)窩案的曝光，以及中信銀行9億票據(jù)無(wú)法兌付，票據(jù)理財(cái)瞬時(shí)成為焦點(diǎn)，不少投資者都擔(dān)心理財(cái)產(chǎn)品會(huì)受此影響。“兩個(gè)不同的分市場(chǎng)對(duì)票據(jù)理財(cái)沒(méi)有大的影響。”某互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)董事長(zhǎng)告訴時(shí)代周報(bào)記者。

這兩年，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品以其收益較高、安全性強(qiáng)的特點(diǎn)廣受投資者歡迎，尤其在股市大幅度震蕩的去年，呈井噴式上升趨勢(shì)。該類產(chǎn)品打著“高收益、零風(fēng)險(xiǎn)”旗號(hào)，最小1元起投，年化收益率可達(dá)6%-7%，又有銀行承兌匯票作為抵押，因保證“銀行剛性兌付”，招來(lái)了不少投資者。

蘇寧、京東、阿里、新浪都推出過(guò)年化收益率高的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，因其收益率高、額度少，往往很快就被搶購(gòu)一空。

然而，票據(jù)業(yè)務(wù)違規(guī)事件頻發(fā)，投資者對(duì)票據(jù)理財(cái)?shù)目捶ɑ蛟S會(huì)有一定的改變。在此背景下，投資者應(yīng)該如何選擇票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品?有哪些注意事項(xiàng)?

票據(jù)理財(cái)并非零風(fēng)險(xiǎn)

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品核心便在于其抵押物是銀行承兌匯票，有銀行做背書，風(fēng)險(xiǎn)較小，更為可靠。除此之外，市面上大多數(shù)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品都具有靈活性強(qiáng)、門檻低、期限短、收益較高的特點(diǎn)，因此受到投資者的青睞。

近兩年票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品更是發(fā)展迅疾�；ヂ�(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中，還有專門做票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)的平臺(tái)、銀行平臺(tái)和傳統(tǒng)P2P平臺(tái)等共同參與競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)零壹研究院數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，目前有80家P2P平臺(tái)涉及票據(jù)業(yè)務(wù)，仍以銀行承兌匯票為主，累計(jì)規(guī)模已達(dá)到180億-200億元。其中京東票據(jù)作為京東理財(cái)板塊下的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，累計(jì)交易額接近84億元，領(lǐng)跑票據(jù)市場(chǎng)。時(shí)代周報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，目前京東小銀票票據(jù)產(chǎn)品年化利率為4.30%。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融分析師陳莉認(rèn)為，票據(jù)理財(cái)可以理解為一個(gè)趨于零風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)方式，但是目前市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到成熟的發(fā)展階段，也仍存在一些問(wèn)題。

“例如，票據(jù)被認(rèn)定為假票據(jù)，無(wú)法承兌;票據(jù)的資金承兌人在兌付的時(shí)候因各種原因無(wú)力承兌;此外，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管逐步形成，但票據(jù)理財(cái)屬于細(xì)分領(lǐng)域，監(jiān)管可能存在缺失，也為投資埋下了風(fēng)險(xiǎn)。”

最近頻發(fā)的票據(jù)案件與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)本身的安全性等因素，仍值得投資者關(guān)注和警惕。深圳前海蝴蝶效應(yīng)金融控股集團(tuán)總裁潘顯萬(wàn)在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，票據(jù)必須交由銀行托管、托售，資金則須有第三方支付處理。“票據(jù)是由托管的銀行來(lái)驗(yàn)的，他們肯定有一套完善的體系。”

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)在于驗(yàn)證票據(jù)真?zhèn)坞y度較大，信息披露和憑證存管方面也常有不完善。驗(yàn)證票據(jù)真?zhèn)闻c否對(duì)平臺(tái)專業(yè)性有更高的要求，投資者應(yīng)確保平臺(tái)可信賴、有驗(yàn)票渠道。

雖然有諸多問(wèn)題，但在中國(guó)面臨不成熟、不透明的征信體系的情況下，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中，票據(jù)類仍屬于比較穩(wěn)妥的產(chǎn)品，原因就是銀行拿到票據(jù)后將無(wú)條件兌付。“只要銀行沒(méi)倒閉，就算我們蝴蝶銀倒閉了，或者融資企業(yè)破產(chǎn)了，客戶購(gòu)買的票據(jù)銀行還是要?jiǎng)傂詢陡兜�。由于中�?guó)缺乏透明的征信體系，C端最在乎的是安全和利率回報(bào)，因此票據(jù)是很合理的產(chǎn)品。”潘顯萬(wàn)說(shuō)。

警惕收益率高產(chǎn)品

“選擇有風(fēng)投和風(fēng)控措施做得好的平臺(tái)。有名氣的風(fēng)投相當(dāng)于給投資者做了一個(gè)擔(dān)保。”某資深票據(jù)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

融360分析師也告訴記者，一般來(lái)說(shuō)，大平臺(tái)要比小平臺(tái)運(yùn)營(yíng)規(guī)范，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，票據(jù)的可信度也更高，小平臺(tái)則參差不齊，投資此類平臺(tái)“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)在上線初期大多以銀行承兌匯票質(zhì)押融資為主，目前多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺(tái)都在進(jìn)軍商業(yè)兌票。2014年7月，金銀貓首推商業(yè)承兌匯票。與銀行承兌匯票相比，商業(yè)承兌匯票的金額更大，多達(dá)300萬(wàn)-500萬(wàn)元，年化收益率甚者超過(guò)8%。

但與銀行承兌匯票相比，商業(yè)承兌匯票的違約風(fēng)險(xiǎn)也更高。“銀行承兌匯票的風(fēng)險(xiǎn)要小于商業(yè)承兌匯票，大銀行承兌匯票的風(fēng)險(xiǎn)要小于小銀行承兌的匯票。商業(yè)承兌匯票是由大型企業(yè)簽發(fā)，票據(jù)到期后企業(yè)向持票人無(wú)償支付，企業(yè)的資質(zhì)一般要弱于銀行，因此商業(yè)承兌匯票的風(fēng)險(xiǎn)也要略大一些。”上述融360分析師稱。

此外，大型銀行的風(fēng)控能力要大于小型銀行，因此承兌人如果是大型銀行，則風(fēng)險(xiǎn)會(huì)偏低一些。對(duì)于追求安全的投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)選擇大型銀行承兌的匯票。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者梳理，票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的收益率差異非常大，目前低的在4%左右，高的能達(dá)到7%-9%。實(shí)際上銀行票據(jù)貼現(xiàn)率比較低，正常情況下在2%-4%之間，超過(guò)4%的不多，但是票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的收益率普遍在4%以上。

據(jù)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，銀行間票據(jù)賣出的平均利率都在3.7%以下，但部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)標(biāo)注的預(yù)期收益率卻高達(dá)10%以上。上述票據(jù)資深人士也提醒稱，收益率超過(guò)8%說(shuō)明理財(cái)平臺(tái)給出的利率已經(jīng)超過(guò)了直貼利率的一倍以上。雖然短期內(nèi)為了吸引人氣，平臺(tái)會(huì)自掏腰包補(bǔ)貼，但這種補(bǔ)貼很難持續(xù)。再加上，虛假票據(jù)、克隆票據(jù)等防不勝防，劣質(zhì)企業(yè)容易出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此收益率太高的產(chǎn)品不要碰。

票據(jù)寶董事長(zhǎng)李華軍告訴時(shí)代周報(bào)記者，和余額寶相比，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的收益率更高，與銀行存款利率以及基金相比，也屬于高收益。與P2P相比，票據(jù)寶的收益率其實(shí)比較低，但P2P風(fēng)險(xiǎn)較大，跑路現(xiàn)象頻發(fā)。

“做票據(jù)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)，先不要考慮收益，前提是要保障你的本金和收益到手。對(duì)于C端這樣的產(chǎn)品，我們立場(chǎng)非常清晰，假如要在乎收益率來(lái)說(shuō)，你不要來(lái)找我，你去找股票市場(chǎng)就行了。但是你在乎風(fēng)險(xiǎn)的話，那就可以買票據(jù)理財(cái)。”潘顯萬(wàn)提醒投資者。

多銀行自查票據(jù) 股市短期或資金外流

銀行業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)起云涌。繼農(nóng)行39億元票據(jù)詐騙案之后，中信銀行蘭州分行又被曝出逾9億元的票據(jù)無(wú)法兌付。

1月29日，中信銀行向時(shí)代周報(bào)記者確認(rèn)，“我行蘭州分行發(fā)生票據(jù)無(wú)法兌付風(fēng)險(xiǎn)事件，經(jīng)核查，涉及風(fēng)險(xiǎn)資金金額為9.69億元。目前，公安機(jī)關(guān)已立案?jìng)刹�，并已凍結(jié)相應(yīng)資金和相關(guān)資產(chǎn)。我行還在積極配合公安機(jī)關(guān)開展資金追查工作，最大限度保證資金安全”。

“不方便談，這個(gè)事很復(fù)雜，牽涉面廣。”對(duì)于農(nóng)行票據(jù)窩案一事，國(guó)內(nèi)某知名票據(jù)理財(cái)平臺(tái)董事長(zhǎng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

此次票據(jù)窩案因金額巨大，對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)重大沖擊。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者多方了解，多家銀行已開始對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行自查，加強(qiáng)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)控措施。“特別是對(duì)于一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在收縮得特別緊，基本上是暫停了。”某不便具名的股份制銀行人士1月29日告訴時(shí)代周報(bào)記者。

深圳前海蝴蝶效應(yīng)金融控股集團(tuán)總裁潘顯萬(wàn)告訴時(shí)代周報(bào)記者：“中國(guó)票據(jù)行業(yè)，線下不規(guī)范是非常普遍的，票據(jù)領(lǐng)域在大眾群體比較少關(guān)注，但它會(huì)直接影響到中小企業(yè)或銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍認(rèn)為，短期內(nèi)，清理整頓少不了。預(yù)計(jì)規(guī)范票據(jù)中介，清查銀行業(yè)務(wù)規(guī)范性等舉措會(huì)陸續(xù)出臺(tái)執(zhí)行。“目前，票據(jù)貼現(xiàn)余額高達(dá)4.5萬(wàn)億元。如果把重復(fù)賣出、消規(guī)模的也算進(jìn)來(lái)的話，真實(shí)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)。這里面很多還是沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的。我們預(yù)計(jì)，隨著清理整頓推進(jìn)，該規(guī)模將逐步收縮，這難免會(huì)對(duì)某些領(lǐng)域的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。”

不會(huì)明顯沖擊股市

中信銀行是今年第二家爆發(fā)票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的銀行。此前，農(nóng)行北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，涉險(xiǎn)金額為39.15億元，兩者加起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)近50億元。

“票據(jù)沒(méi)有電子化，有空可鉆。”1月29日，廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師沐華告訴時(shí)代周報(bào)記者。她認(rèn)為，這是農(nóng)行票據(jù)窩案得以發(fā)生的一個(gè)最重要原因。

事實(shí)上，票據(jù)業(yè)務(wù)存在手工交付驗(yàn)收環(huán)節(jié)，從而增大了操作風(fēng)險(xiǎn)，因此在背后利益驅(qū)使下，票據(jù)被偽造、克隆等行為層出不窮。

農(nóng)行票據(jù)出現(xiàn)兌付危機(jī)的原因是，資金違規(guī)進(jìn)入股市，在市場(chǎng)環(huán)境不好的情況下，血本無(wú)歸。“更重要的是，與之前票據(jù)詐騙資金用于企業(yè)周轉(zhuǎn)的情況不同，這次是違規(guī)進(jìn)入股市，規(guī)模根本沒(méi)有辦法統(tǒng)計(jì)。”上述不便具名的票據(jù)理財(cái)平臺(tái)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，2015年上半年的行情肯定吸引了不少資金通過(guò)票據(jù)融資入市。

王劍也表示，票據(jù)中介此前玩的是資金期限錯(cuò)配，賺的是銀行與企業(yè)之間的利差，模式升級(jí)后：票據(jù)中介就開始向銀行做賣出回購(gòu)，也就是把票據(jù)押給銀行，套取資金，約定到期回購(gòu)，拿出來(lái)的資金，票據(jù)中介可以去放短期高利貸抑或炒股。

2015年票據(jù)貼現(xiàn)余額暴增，從2014年的2.5萬(wàn)億元增至4.5萬(wàn)億元，幾近翻倍，其中部分資金間接進(jìn)入股市。“通過(guò)票據(jù)方式進(jìn)入市場(chǎng)的資金不多，整頓票據(jù)市場(chǎng)不會(huì)對(duì)股票形成較大拋壓。投資者極度關(guān)心農(nóng)行票據(jù)問(wèn)題，是因?yàn)榇耸麦@動(dòng)高層。”中信證券分析稱，投資者擔(dān)心目前通過(guò)票據(jù)融資方式進(jìn)入股市的資金太多，票據(jù)市場(chǎng)整頓會(huì)導(dǎo)致股市再度出現(xiàn)巨大拋壓，形成類似去年下半年去杠桿時(shí)的恐慌下跌。

一般來(lái)說(shuō)，紙質(zhì)銀行票據(jù)只有6個(gè)月期限，如果目前還有資金留在股市，那么最早也是去年7月之后進(jìn)入。“考慮到7月股災(zāi)以及市場(chǎng)恐慌情緒，我們認(rèn)為那時(shí)很少再有投資者會(huì)冒險(xiǎn)通過(guò)票據(jù)把資金挪入股市。”中信證券分析稱。

數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資2015年全年增長(zhǎng)73%，下半年增長(zhǎng)11%，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票2015年下降1.06萬(wàn)億元，下半年下降1.09萬(wàn)億元，去年7月之后票據(jù)融資下降明顯。“據(jù)此判斷，目前通過(guò)票據(jù)融資還留在股市中的資金不會(huì)太多，票據(jù)整頓不會(huì)形成明顯拋壓，以致市場(chǎng)再次急劇下跌。”

中信建投證券銀行業(yè)分析師楊榮告訴記者，通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)余額與上證指數(shù)的對(duì)比，兩者間有強(qiáng)烈的正相關(guān)性，如2010-2011年票據(jù)下滑幅度相對(duì)較大，是由于限貸令對(duì)貸款總額的限制。

楊榮表示，由于票據(jù)融資期限較短，投資資產(chǎn)流動(dòng)性通常較強(qiáng)。一旦預(yù)計(jì)監(jiān)管收緊，這些資產(chǎn)就可能會(huì)提前出售。在此情景下，相關(guān)違規(guī)資金就可能及早平倉(cāng)脫身或提前賣出相關(guān)資產(chǎn)，以收回現(xiàn)金，確保票據(jù)融資資金鏈不斷。因此，股市、債市可能面臨短期資金外流。

“大多票據(jù)中介套取的資金可能還是投資固定收益產(chǎn)品，賺個(gè)利差，用這些直接入市的賭棍畢竟還是極少(也不排除)，但給股市配資的應(yīng)該不少。”王劍分析稱。事實(shí)上，票據(jù)配資一般是優(yōu)先級(jí)資金，即便強(qiáng)行平倉(cāng)，也能保住票據(jù)中介優(yōu)先級(jí)資金的安全。

實(shí)體企業(yè)或受影響

銀行業(yè)也意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎的銀行已經(jīng)暫停了相關(guān)業(yè)務(wù)。“預(yù)計(jì)銀行業(yè)馬上會(huì)啟動(dòng)票據(jù)業(yè)務(wù)全面自查。”楊榮表示，203號(hào)文是監(jiān)管層對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模非正常增長(zhǎng)的警惕，尤其針對(duì)掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)代理模式等容易觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題重點(diǎn)提示，要求禁止辦理無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)。農(nóng)行事發(fā)后，監(jiān)管更趨嚴(yán)厲，金融系統(tǒng)會(huì)大力清查，尤其涉及股市資金。

去年12月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)203號(hào)文《關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出提示。2015年各銀監(jiān)局也分別對(duì)轄內(nèi)部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，檢查發(fā)現(xiàn)，相關(guān)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在辦理票據(jù)業(yè)務(wù)中存在不審慎行為。

文件發(fā)出后，多家大行進(jìn)行緊急自查，暫停部分票據(jù)業(yè)務(wù)操作，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資金流動(dòng)性的擔(dān)憂。

WIND數(shù)據(jù)顯示，珠三角6個(gè)月票據(jù)的直貼利率(月息)1月4日時(shí)為2.55%，在1月28日達(dá)到3.6%，上漲幅度為131BP，票據(jù)利率的上漲短期對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。王劍分析稱，票據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)應(yīng)將在春節(jié)前慢慢平復(fù)。

中投證券分析師張鐳也表示，大行作為主要資金提供方，暫停相關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)一定程度上收緊流動(dòng)性，但由于目前仍未有其他類似的票據(jù)非法套現(xiàn)案件，初步判斷農(nóng)行該案件屬于個(gè)別事件，不會(huì)出現(xiàn)票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)現(xiàn)象，對(duì)于銀行整體流動(dòng)性影響水平有限。

平安證券在研報(bào)中指出，票據(jù)案件曝光后，就目前票據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)來(lái)看，直貼及轉(zhuǎn)貼利率近期均有所攀升，但絕對(duì)利率水平遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到2011年、2013年流動(dòng)性緊張時(shí)期的水平。結(jié)合當(dāng)前整體市場(chǎng)流動(dòng)性和貨幣政策環(huán)境，造成較大流動(dòng)性危機(jī)的概率較低。

但事件對(duì)實(shí)體企業(yè)的影響卻不小。“這個(gè)事情之后，很多實(shí)體企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資的困難肯定會(huì)進(jìn)一步加大，利率也會(huì)上升。”上述股份制銀行人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

“以前中小企業(yè)要票據(jù)貼現(xiàn)，走最簡(jiǎn)單的渠道是去銀行。現(xiàn)在去銀行貼現(xiàn)的渠道有所封堵，使得可以貼現(xiàn)的機(jī)構(gòu)越來(lái)越少，可能以前有10家銀行愿意貼現(xiàn)，現(xiàn)在剩下3家愿意貼現(xiàn)，融資成本大大提高。”潘顯萬(wàn)說(shuō)。