中信宏觀指出，油價(jià)再掀大波瀾，將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成四波沖擊。

　　經(jīng)濟(jì)邏輯上講，國(guó)際油價(jià)暴跌并維持在50-60美元區(qū)間下限（接近布倫特原油成本線），甚至下探到更低位置，將給國(guó)際經(jīng)濟(jì)帶來(lái)四波沖擊。

　　第一波

　　將沖擊俄羅斯、委內(nèi)瑞拉以及中東地區(qū)的產(chǎn)油國(guó)家，作為資源出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，上述國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速與油價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)。俄羅斯的原油輸出占財(cái)政收入60%、出口收入的90%，油價(jià)暴跌使盧布貶值，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率由10.5%提升至17%（接近俄羅斯大型能源企業(yè)的貸款利率19%），以遏制貶值、通脹和資本外流壓力，但高利率將給銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大壓力。

　　第二波

　　將沖擊小型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。由于油價(jià)暴跌推升避險(xiǎn)情緒，并在短期利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（壓制通脹、節(jié)約開(kāi)支，提升實(shí)際收入水平），加之本周聯(lián)儲(chǔ)議息，市場(chǎng)預(yù)期FOMC聲明將透露首次加息的“新息”，多重因素疊加，資金流出新興經(jīng)濟(jì)體。從面對(duì)資本外流的經(jīng)濟(jì)韌性指標(biāo)看（經(jīng)常帳赤字、通脹、外債、短期外債、儲(chǔ)備），“防火墻”相對(duì)薄弱小型新興經(jīng)濟(jì)體貨幣將發(fā)生大幅震蕩，甚至誘發(fā)貨幣危機(jī)。

　　第三波

　　將沖擊歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。歐美對(duì)俄實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁、俄羅斯面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，終將沖擊發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身的復(fù)蘇進(jìn)程，所謂“殺敵一千，自損八百”。

　　中期沖擊歐洲的渠道：（1）貿(mào)易萎縮，德國(guó)在歐盟面對(duì)俄出口額中占比3成，德國(guó)出口和制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)動(dòng)力不足的跡象；（2）加劇通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　中期沖擊美國(guó)的渠道：（1）油價(jià)長(zhǎng)期低迷打擊頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油以及傳統(tǒng)油田的投資意愿，資本支出下降；（2）美國(guó)能源公司發(fā)行的垃圾債規(guī)模達(dá)750億美元，油價(jià)長(zhǎng)期低迷可能誘發(fā)美國(guó)垃圾債（高收益?zhèn)�券）危機(jī)；（3）根據(jù)Perryman Group統(tǒng)計(jì)，能源公司2014年提供930萬(wàn)個(gè)長(zhǎng)期職位，油價(jià)長(zhǎng)期低迷影響美國(guó)就業(yè)。

　　第四波

　　沖擊中國(guó)、印度等國(guó)家。中國(guó)短期受益低油價(jià)，油價(jià)下跌將提升中國(guó)GDP增速、壓低通脹、并拓展財(cái)政、貨幣政策空間；歐美制裁俄羅斯，導(dǎo)致俄羅斯部分進(jìn)口需求轉(zhuǎn)移至中國(guó)；同時(shí)俄羅斯也通過(guò)與中國(guó)和印度簽署經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議“突圍”經(jīng)濟(jì)封鎖。但中長(zhǎng)期看，中國(guó)、印度不會(huì)“獨(dú)善其身”，前三波沖擊將通過(guò)貿(mào)易、國(guó)際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)信心等多個(gè)渠道，最終會(huì)波及中國(guó)和印度等國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。

　　油價(jià)暴跌，四輪沖擊“次第”展開(kāi)，目前已經(jīng)走了“兩輪半”（歐洲出現(xiàn)問(wèn)題）。當(dāng)考慮政治博弈因素后，我們認(rèn)為，四波經(jīng)濟(jì)渠道的沖擊不會(huì)走完，使其“戛然而止”的因素可能包括：地緣政治沖突，從而推升油價(jià)；中東財(cái)政危機(jī)，致使OPEC限產(chǎn)；歐美經(jīng)濟(jì)壓力以及能源行業(yè)商業(yè)政治游說(shuō)，導(dǎo)致對(duì)俄政策的調(diào)整等。

　　如果政治博弈因素“截?cái)?rdquo;經(jīng)濟(jì)沖擊路徑，則低油價(jià)在短期“探底”后，布油中期可能回復(fù)至60美元以上，達(dá)到“油價(jià)處于低位，但又不致于沖擊沿上述路徑展開(kāi)、波及中國(guó)”的狀態(tài)。