互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，輕資產(chǎn)模式大行其道，于是，京東商城、神州租車(chē)兩家“重資產(chǎn)”公司的成功上市以及投資者的追捧顯得分外搶眼。京東的風(fēng)光不說(shuō)了，神州租車(chē)在港獲201倍超額認(rèn)購(gòu)。阿里上市當(dāng)日(9月19日)，神州租車(chē)在港交所首次掛牌交易。開(kāi)盤(pán)10港元，較8.5港元的招股價(jià)高17.65%。

　　這似乎說(shuō)明一個(gè)道理：資產(chǎn)不見(jiàn)得越輕越好。

　　劉強(qiáng)東著名的“十節(jié)甘蔗理論”，說(shuō)的是每一節(jié)都盡量自己啃。而“輕資產(chǎn)”的本質(zhì)是撿容易啃的自己啃，啃不動(dòng)的丟給別人。問(wèn)題是全是自己做、或通通扔給別人做，都不見(jiàn)得帶來(lái)最高的效率，不能片面而論。比如家有喜事要大宴賓朋，在預(yù)定包房、敲定菜單、選擇主廚、查看點(diǎn)評(píng)這些環(huán)節(jié)提供服務(wù)都很“輕”很“巧”，但總得有人買(mǎi)地、蓋房、裝修、購(gòu)置設(shè)施設(shè)備吧？總得有人采購(gòu)原輔食材、聘請(qǐng)廚師、招募服務(wù)員吧？輕資產(chǎn)模式不可能通吃所有行業(yè)，特別在一些基礎(chǔ)設(shè)施與市場(chǎng)開(kāi)發(fā)還很初級(jí)的領(lǐng)域里，輕資產(chǎn)是難行得通的，都做“聰明人”、不下“笨功夫”，“重”皮之不存，“輕”毛將焉附？

　　今天，神州租車(chē)是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的代表，但人們不一定知道：神州租車(chē)這家比京東還“重”的公司起步時(shí)走的卻是輕資產(chǎn)之路。

　　智者不一定拈“輕”怕“重” 

　　神州租車(chē)創(chuàng)始人陸正耀是“輕資產(chǎn)模式”的先行者。2005年陸正耀歸國(guó)，創(chuàng)辦了聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部(UAA)試圖填補(bǔ)汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)的空白區(qū)。車(chē)主填寫(xiě)個(gè)人及車(chē)輛的基本信息，在車(chē)屁股上貼個(gè)黃色的“UAA”標(biāo)志就算入會(huì)了。會(huì)員在聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部合作商家洗車(chē)、維修、保養(yǎng)、購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)用品時(shí)可以享受優(yōu)惠。

　　2005年8月開(kāi)張的聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部，當(dāng)年就在北京發(fā)展了25萬(wàn)會(huì)員，引起投資圈關(guān)注。當(dāng)年筆者與陸正耀、劉二海有過(guò)多次交流，認(rèn)為項(xiàng)目缺乏可靠的盈利模式。但聯(lián)想還是毅然投資聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部，據(jù)說(shuō)金額達(dá)800萬(wàn)美元，在當(dāng)年算是一筆巨款。獲得聯(lián)想投資后，聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部發(fā)展迅速，2007年末會(huì)員達(dá)到200萬(wàn)，在北京私家車(chē)中的滲透率達(dá)到30%。

　　2007年，聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部?jī)H車(chē)險(xiǎn)銷(xiāo)售的交易金額就達(dá)到10億元(那年京東的GMV還不到1億元)。200萬(wàn)輛汽車(chē)，假如每車(chē)每年維修、保養(yǎng)、保險(xiǎn)、美容方面支出1萬(wàn)元，將產(chǎn)生200億交易金額。如果交易都由聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部撮合，傭金率為5%，理論上可獲10億元營(yíng)收。進(jìn)而，可以染指買(mǎi)車(chē)、換車(chē)、租車(chē)、處理二手車(chē)……如果象美國(guó)AAA那樣發(fā)展到5000萬(wàn)會(huì)員，說(shuō)不定今天的首富就是陸正耀了！ ＃O2O的先驅(qū)呀＃

　　車(chē)主是被低價(jià)吸引來(lái)的，聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部倒是有心賠本賺吆喝，但提供服務(wù)的商家不由自己掌控，保證不了服務(wù)質(zhì)量。京東經(jīng)營(yíng)的是知名品牌的家用電器，品質(zhì)有保障，用戶只需考量?jī)r(jià)格和送貨服務(wù)。京東寧可賠本也要做到價(jià)格最低，再通過(guò)自建、自營(yíng)的物流體系保證及時(shí)送貨，于是便成功地吸引大批用戶。聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部想做汽車(chē)后服務(wù)領(lǐng)域的攜程，但會(huì)員在修車(chē)、洗車(chē)、理賠時(shí)得到服務(wù)由眾多良莠不齊的商家提供(4S店還不愿與聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部合作)，價(jià)格便宜了服務(wù)更“便宜”！ 這樣的模式難以持續(xù)。

　　大陸救援(CAA)，經(jīng)過(guò)近二十年積淀形成極富粘性的汽車(chē)社區(qū)，難以被復(fù)制。聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部又沒(méi)有易車(chē)網(wǎng)、愛(ài)卡汽車(chē)的互聯(lián)網(wǎng)基因。在嘗盡“輕資產(chǎn)”苦果之后，陸正耀及聯(lián)想投資才走上“重資產(chǎn)”之路。

　　神州租車(chē)有多“重” 

　　截至2014年二季度未，神州租車(chē)擁有規(guī)模達(dá)到5.25萬(wàn)輛的龐大車(chē)隊(duì)，超過(guò)后面九大租賃公司規(guī)�？偤停�是第二名的4倍以上。(注：其中35,602輛投入短租，5,946輛用于長(zhǎng)租，4,475輛為金融租賃，退役待售及因違章停運(yùn)的約有6500輛)招股文件披露，車(chē)隊(duì)由29個(gè)品牌，122款車(chē)組成，賬面凈值約40億元(短租車(chē)輛平均購(gòu)置價(jià)格為9.8萬(wàn)元，長(zhǎng)租車(chē)輛為16萬(wàn)元)。不比不知道，2014年6月底京東房產(chǎn)、設(shè)備、軟件、土地使用權(quán)、在建工程等非流動(dòng)資產(chǎn)賬面值為39.33億(粗略估算，京東歷年融資的三分之一用于物流建設(shè)，三分之二用于價(jià)格戰(zhàn))，所以神州租車(chē)僅車(chē)輛一項(xiàng)資產(chǎn)已經(jīng)與京東固定資產(chǎn)持平！

　　除此之外，神州租車(chē)還有遍及全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)：在全國(guó)70個(gè)主要城市擁有717個(gè)直營(yíng)租車(chē)網(wǎng)點(diǎn)(包括52個(gè)機(jī)場(chǎng))并在其它162個(gè)城市建立了202個(gè)特許服務(wù)點(diǎn)。網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為第二名的3倍左右。截止到2014年6月末，包括直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、呼叫中心，神州租車(chē)員工總數(shù)達(dá)到5000名。

　　除了巨大的投入，重資產(chǎn)還帶來(lái)沉重的折舊負(fù)擔(dān)。京東非流動(dòng)資產(chǎn)折舊政策是：房屋20至40年、機(jī)器設(shè)備10年、運(yùn)輸工具5年、電子設(shè)備3至5年。而神州租車(chē)新購(gòu)的車(chē)輛的運(yùn)營(yíng)壽命僅為30個(gè)月，折舊率遠(yuǎn)高于京東。2014年上半年，神州租車(chē)的車(chē)輛折舊達(dá)3.4億元，占營(yíng)收的25%。

　　輕資產(chǎn)與“重服務(wù)”往往不可兼得。比如北京用想租輛車(chē)去西藏，然后坐飛機(jī)回京。易到用車(chē)、PP租車(chē)等輕資產(chǎn)公司都難以提供異地還車(chē)、全國(guó)救援支持的服務(wù)。

　　神州租車(chē)服務(wù)雖能提供，代價(jià)卻非常高昂。京東把冰箱送到家就大功告成了，神州租車(chē)把車(chē)交到用戶手里麻煩才剛剛開(kāi)始！想想從北京開(kāi)車(chē)去西藏的用戶，遇故障、沒(méi)油、沒(méi)電、打不著車(chē)、陷泥里……都需神租車(chē)“搭救”，稍有不周就會(huì)被吐槽。

　　未來(lái)，神州租車(chē)還會(huì)變得更重。根據(jù)招股文件，IPO募集34.5億港元中的 65%(22.42億港元)將用于采購(gòu)車(chē)輛。假設(shè)新車(chē)采購(gòu)可獲六至七成按揭，22億港元可以購(gòu)置4.7萬(wàn)輛到6.3萬(wàn)輛新車(chē)�？紤]車(chē)輛淘汰，神州租車(chē)規(guī)模將在2016年底達(dá)到8.5萬(wàn)輛。本周一(9月22日)，神州租車(chē)宣布行使“超額配股權(quán)”再募5.4億港元。如果超募資金中3億港元用于按揭購(gòu)車(chē)，兩年后車(chē)隊(duì)規(guī)模將逼近10萬(wàn)輛。不僅加大了與“追兵”的距離，采取“易到”或P2P等“輕模式”的對(duì)手也不見(jiàn)得能達(dá)到這樣的擴(kuò)張速度。

　　70億元支撐超重資產(chǎn)之路 

　　聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部那頁(yè)是怎么翻過(guò)去的，外人不得而知。我們來(lái)看下神州租車(chē)一路變“重”過(guò)程中，資本之樹(shù)是怎么相應(yīng)茁壯起來(lái)的。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，神州租車(chē)成立于2007年9月，注冊(cè)資金1000萬(wàn)元(聯(lián)合汽車(chē)網(wǎng)為發(fā)起股東)。2008年1月神州租車(chē)獲得2100萬(wàn)美元投資：聯(lián)想通過(guò)君聯(lián)資本投入800萬(wàn)美元；凱鵬華盈中國(guó)基金(KPCB China)、美國(guó)CCAS共同投入1300萬(wàn)美元。

　　2008年中，陸正耀試圖通過(guò)華興資本進(jìn)行一輪融資，但金融危機(jī)使他的計(jì)劃落空。神州租車(chē)經(jīng)歷了高管離職、大幅載員，辦公室從高大上的“中環(huán)世貿(mào)中心”(與國(guó)貿(mào)隔東長(zhǎng)安街相望)搬到了望京。在最危急的關(guān)頭，聯(lián)想拆給神州1000萬(wàn)美元。2010年8月，華平透過(guò)廊坊聯(lián)慧投入人民幣1450萬(wàn)并獲得20%以上股權(quán)！這兩筆小錢(qián)只夠“續(xù)命”，神州租車(chē)保住行業(yè)第一的位置、維持日常運(yùn)營(yíng)并保住了一部分骨干。

　　2011年，聯(lián)想終于再次出手，投資2.08億。完成投資后，股比超過(guò)45.25%。2012年1月，聯(lián)想通過(guò)收購(gòu)華平舊股及得新股成為神州租車(chē)大股東，股比約60%，陸正耀從此成為職業(yè)經(jīng)理人。

　　2012年1月18日，神州租車(chē)向美國(guó)SEC遞交了招股文件，擬募集3億美元。在隨后的兩個(gè)半月中，神州租車(chē)連續(xù)提交了9個(gè)修訂版！并將募集金額縮減至1.58億美元。4月25日凌晨，登陸納斯達(dá)克前幾小時(shí)，神州租車(chē)突然宣布暫停并于5月23日最終放棄在美IPO。

　　2012年7月及9月，華平向回過(guò)頭來(lái)向神州租車(chē)投資2億美元。2013年5月，Hertz向投資1億美元并將在華業(yè)務(wù)悉數(shù)注入神州租車(chē)。上市前，神州租車(chē)共計(jì)獲得約23億人民幣投資。除直接投資，聯(lián)想提供的借款及擔(dān)保貸款累計(jì)發(fā)生額約50億(其中約16億在上市前轉(zhuǎn)為股權(quán))