在線休閑旅游公司途牛旅游網(NASDAQ：TOUR)(以下簡稱“途牛”)公布了截至6月30日的第二季度業(yè)績報告。報告顯示，公司該季度營收為人民幣4.60億元（約合6787萬美元），與去年同期不按照美國通用會計準則的凈營收相比增長53.8%；歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為2.71億元（約合人3992萬美元）。

作為繼攜程、藝龍和去哪兒之后，第四家在納斯達克上市的中國在線旅游公司，途牛自2014年5月上市后一直處于連續(xù)虧損狀態(tài)。在持續(xù)虧損下，途牛的股價走勢一直呈波動式向下。2017年二季度財報發(fā)布當日，途牛股價下跌0.18美元，報收7.76美元，跌幅為2.27%。遠低于24美元的IPO價格。

不管從季度財報還是年度財報來看，途牛的營收每次都能實現大幅的增長，然而，令投資者失望的是，途牛每年每季度的營業(yè)額都大增，但就是跳脫不出虧損的泥沼。

高營收增長的背后

途牛主營業(yè)務由三個板塊組成：跟團游、自助游、其他收入，其營收大部分都是由跟團游這個版塊貢獻的。而跟團游在給途牛帶來高營收增長的同時，也帶來了高昂的營業(yè)成本。

本質上，途牛的商業(yè)模式是通過互聯(lián)網渠道銷售旅游產品，主要是銷售跟團游和自助游打包產品。也就是說，從供應商處拿到產品后，對產品進行二次研發(fā)，重新定價，通過網上平臺賣給消費者。在這個過程中，途牛只是渠道，而不是生產商，賺取的是供應商和消費者中間的差價。

作為一家在線旅游企業(yè)，途牛支付給供應商的成本不是一筆小數字，每季度的高營收增長是以高成本作為代價的。隨著旅游市場競爭愈發(fā)激烈，很多旅游產品供應商都發(fā)展了自己線上銷售渠道，再加上其他OAT平臺推出的產品大同小異，途牛很難將供應商的價格壓到最低。

另一方面，作為線上旅游平臺，途牛依然需要靠低價來吸引消費者，畢竟途牛在旅游市場雖具有規(guī)模性但并不具備壟斷性，在機票、酒店等產品上，也并沒有攜程、同程的明顯優(yōu)勢，在產品同質化嚴重的情況下，提高旅游產品價格等于自掘墳墓。

供應商不能隨意壓榨，產品價格不能隨意提升，途牛的高營收增長是以高成本作為代價的，并不具有參考意義。 而且，只賺供應商和消費者之前的差價就注定途牛的盈利空間偏小。與攜程、藝龍、去哪兒一直維持在70%以上的毛利率相比，途牛二季度毛利率雖然有大幅增長，但仍然明顯低于同行業(yè)水平，這不免引發(fā)投資者和業(yè)界對其盈利能力的擔憂。

打價格戰(zhàn)勢必會導致產品質量和服務質量的缺失，根據人民網上半年的旅游投訴輿情報告，途牛長期位列在線旅游企業(yè)投訴前三名，且個別月份出現回復率較低、回復耗時較長的情況。

2017年2月在線旅游企業(yè)投訴率、回復率。來源：人民網旅游3·15投訴平臺

途牛盈利前路漫漫？

今年以來，途牛的業(yè)績呈現出興興向榮的景象，凈虧損更是在逐步縮小。據二季度財報顯示，本季度歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為2.706億元，與上一財年同期的凈虧損7.569億元相比大幅收窄。

在規(guī)模效應增加、管理效率提升、供應鏈優(yōu)化、營銷成本壓縮等作用下，途牛上半年都保持了較高的增長勢頭，不僅打包旅游產品同比大幅增長，機票、酒店、金融服務等其他收入似乎也形成了新的增長極。以金融為例，途牛金服從2014年第一季度的不到550萬人民幣飚漲到了如今的1.2億人民幣。

然而，在普通投資者看來，一家季度營收4.6億元，虧損2.7億元，毛利率52.3%，同時營業(yè)成本以30%的增長速度上升的在線旅游企業(yè)，并不是一個好的標的。

盡管受到諸多質疑，途牛自身依舊對未來發(fā)展有著充足的信心。

公司高層在財報分析中稱，公司二季度的業(yè)績表現強勁，在保持市場份額領先的情況下，正在逐步拉開與同行之間的距離。隨著品牌與技術方面規(guī)模效應的實現，途牛的盈利能力將進一步提高。報告中稱，2017年第三季度，公司預計凈營收為7.615億元人民幣至7.877億元人民幣，同比增長45%至50%。

此外，據途牛旅游網聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼首席運營官嚴海鋒透露，途牛計劃將供應商的產品與途牛的核心打包旅游產品進行整合，進一步發(fā)力自助游板塊。