近期股市大幅震蕩，我們認(rèn)為，維持市場的流動性是解決股市當(dāng)前問題的當(dāng)務(wù)之急。

 

觀點一：短期要防止股災(zāi)可能引發(fā)的局部或系統(tǒng)性風(fēng)險。

 

這一次邏輯的拐點，發(fā)生在什么時候？真正的拐點是6月初到6月中旬這20多天時間，場外配資已經(jīng)到了5000點左右的位置。一開始，我們也覺得要結(jié)構(gòu)分化了，后來跌了幾天，我們覺得有點問題。

 

真正讓我們意識到問題是從6月22號這一周，當(dāng)時我們研究院的幾位同事在一塊談這個形勢，當(dāng)時感覺確實不太好，當(dāng)時還打了一個賭，實際上我們當(dāng)時推演的一個結(jié)果是：如果說出現(xiàn)比較大的調(diào)整，可能是超過6124那一波，這個大家現(xiàn)在也看到了，6月26號這次下跌之后，我們是非常明確給出了自己一個短期判斷，這肯定是股災(zāi)，影響面可能還很大，最直接的影響是場內(nèi)兩融，場外配資，有連環(huán)爆炸的風(fēng)險。

 

之前呼吁救市，很多人反對這個事情。很多人覺得從6124到2000也沒什么問題，你們這么著急，就代表了利益集團(tuán)。這事跟我們沒關(guān)系，但這一次的下跌和上一次真的不一樣，這是杠桿市，大家從實踐中也看到了，這幾天正在進(jìn)行的慘烈局面。

 

我們當(dāng)時擔(dān)心由于股票市場的連環(huán)下跌，再加上我們的漲跌停板制度，出現(xiàn)股票市場的流動性危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)券商出新問題，銀行出現(xiàn)問題，就會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，就會引發(fā)港股、匯率的不穩(wěn)定，當(dāng)時我們還沒考慮到大宗商品。

 

如果按照極端情景去推演的話，可能會進(jìn)一步引發(fā)世界對中國的關(guān)注，中國可能經(jīng)濟(jì)上面臨困難，甚至發(fā)生一定程度的風(fēng)險。昨天夜里大宗商品的走勢，大家應(yīng)該已經(jīng)看到了，我真正擔(dān)心如果這種極端情景走下去的話，會葬送我們創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的路子，會嚴(yán)重影響我們轉(zhuǎn)型的路子。當(dāng)然，這是一個極端情景，我不希望這種情景發(fā)生，我希望中性的情景，是一個結(jié)構(gòu)性的危機(jī)，我希望它控制在券商系統(tǒng)以前，這就需要救市。

 

這個救市，現(xiàn)在已經(jīng)不是救不救的問題了，是怎么救的問題？這兩天各種建議也很多，內(nèi)行的也有，外行的也有，作為領(lǐng)導(dǎo)也是一頭霧水。今天早上，證監(jiān)會終于決定要買小票了，人民銀行也發(fā)了公告，我們不妨看一看下一步的走勢。

 

中性情景是，希望通過國家“一行三會”乃至更高層面的救助，緩解當(dāng)前股票市場的流動性危機(jī)，切斷強(qiáng)制平倉的連環(huán)鏈條，防止危機(jī)向券商、銀行乃至實體經(jīng)濟(jì)綿延。同時，我們要注意境外做空港股、做空人民幣匯率的風(fēng)險，更要注意由于中國市場的動蕩引發(fā)局部性的國際金融危機(jī)。

 

觀點二：現(xiàn)在開始，在座的，無論是企業(yè)、個人、投資機(jī)構(gòu)、上市公司，短期之內(nèi)就要進(jìn)入危機(jī)應(yīng)對模式。

 

危機(jī)應(yīng)對模式，無外乎有幾個：靜觀其變，謀定后動。很多人說我已經(jīng)深套了，那也沒辦法。我們這幾天跟大家溝通下來，用一種沙啞的聲音來交流，聲嘶力竭，幾乎絕望，我能夠深深感受到，我這兩天壓力也特別大，但是既然來了，既然我們一下子被悶在里面了，就認(rèn)清形勢。

 

對于企業(yè)來講，現(xiàn)在實際上是比較嚴(yán)峻的，曾經(jīng)在比較高的位置套過一部分現(xiàn)的企業(yè)也還好，我估計現(xiàn)在很多老板都特別后悔，他們當(dāng)時也覺得可能有更好的發(fā)展。這個邏輯的變化出現(xiàn)在6月初到6月中旬這段時間，變化之快超出幾乎所有人的想象，即便是一直在提示風(fēng)險，提示泡沫的人，也沒有想到會如此慘烈，所以微博上有一句話說“我空倉好久了，但這種跌法也跌的我心驚膽戰(zhàn)。”對于企業(yè)未來的定增、增資擴(kuò)股，都會產(chǎn)生一系列的影響，這個影響可能不是短期我們看到的影響，可能會有比較長時間的影響。

 

對于投資者個人來講，短期的危機(jī)應(yīng)對模式是現(xiàn)金為王、美元為王。當(dāng)前解決救市的核心問題是“恢復(fù)股票市場的流動性”。為什么很多人反對或者覺得救市已經(jīng)把指數(shù)救起來了之后，或者大的指數(shù)在穩(wěn)定、跌得沒那么多，大家不怎么擔(dān)心，這是沒有認(rèn)識到這一次股票市場的核心問題，即“股票市場的流動性問題”。

 

無論是在現(xiàn)貨和期貨上同時拉高中證500，還是有人建議暫時停止股指期貨交易，還是有人建議提高保證金等等，我想還是認(rèn)識到了這個問題，而當(dāng)務(wù)之急是“恢復(fù)股票市場的流動性”。1200多家停牌，創(chuàng)業(yè)板跌2%就能跌停，這是史無前例。如果這個時候再認(rèn)識不到這個問題的核心，我也只能無語了。

 

人民銀行今天發(fā)公告應(yīng)該是一個好的跡象，但是我們希望在恢復(fù)信心層面有更高層面的領(lǐng)導(dǎo)出來說話，領(lǐng)導(dǎo)同志都很忙，但不能不認(rèn)識到這次問題的嚴(yán)重性。這次我們也在這個場合大聲呼吁，必須要救市，而且救市方法必須要認(rèn)識到問題的嚴(yán)重性。而從企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個人來講，啟動短期之內(nèi)的危機(jī)應(yīng)對模式。

 

觀點三：未來的走勢可能還是從“供給收縮”走向“需求擴(kuò)張”。

 

中國在這次救市之后，極有可能走上一個重新刺激總需求的政策選擇，必須在貨幣大規(guī)模寬松和匯率貶值，必須在經(jīng)濟(jì)下行和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險幾個方面作出選擇，甚至我們判斷確實有可能出現(xiàn)匯率的大規(guī)模貶值。

 

如果我們?yōu)榱朔�(wěn)住增長，防止經(jīng)濟(jì)下滑，就不得不出臺更大規(guī)模的刺激，貨幣政策不得不更大規(guī)模的寬松，匯率貶值的趨勢可能會形成共識。所以，我們就必須選擇兩害相全取其輕，我們不妨拭目以待，如果出現(xiàn)大規(guī)模寬松，資產(chǎn)價值仍然是一種泡沫化的狀態(tài)。

 

 

從上半年發(fā)改委加快審批項目、穩(wěn)增長的角度來看，我們覺得，這種情況在未來半年到一年之內(nèi)極有可能發(fā)生。我們不妨把這三種情景，悲觀情景、中性情景和樂觀情景都做一個梳理，以最大的誠意呼喚樂觀情景的到來，當(dāng)然以最謹(jǐn)慎的態(tài)度防止最悲觀情景的出現(xiàn)。