希臘幾乎“分分鐘變卦”，對(duì)于無(wú)法跟上這一節(jié)奏的讀者來(lái)說(shuō)，德意志銀行分析師George Saravelos的最新報(bào)告很好地總結(jié)了希臘最新進(jìn)展，并對(duì)未來(lái)進(jìn)行了前瞻。

報(bào)告的結(jié)論是，最終歐洲會(huì)拋出“橄欖枝”：“我們考慮到最可能的結(jié)果是，歐元集團(tuán)將提出新的第三輪救助計(jì)劃”，“考慮到當(dāng)前計(jì)劃將于2月到期，新的第三輪救助計(jì)劃談判可能會(huì)為希臘政府重回談判桌提供一些政治空間。與此同時(shí)，這一提議也很可能會(huì)附加嚴(yán)格條件。”

但如果德銀的分析正確，如果歐洲再次對(duì)希臘軟化立場(chǎng)，那么問(wèn)題是歐洲央行和歐元區(qū)會(huì)對(duì)意大利、西班牙以及其他充斥著“反歐”情緒的國(guó)家做出怎樣的妥協(xié)？這些國(guó)家內(nèi)部的“反歐”情緒在希臘極左翼政黨Syriza獲勝后正日益高漲。

德銀報(bào)告稱，過(guò)去幾周，希臘局勢(shì)的進(jìn)展主要圍繞三個(gè)問(wèn)題：

• 第一，“三駕馬車”國(guó)際債權(quán)人在什么條件下愿意繼續(xù)與希臘談判？
• 第二，希臘政府是否會(huì)接受這些條件？
• 第三，歐洲央行將如何將希臘銀行業(yè)融資與救助計(jì)劃談判相掛鉤？

昨日市場(chǎng)比預(yù)期地更早得到了第三個(gè)問(wèn)題的答案：歐洲央行撤銷了對(duì)希臘政府債務(wù)抵押品的評(píng)級(jí)豁免權(quán)。 

報(bào)告預(yù)測(cè)，希臘銀行業(yè)在歐央行融資窗口下的融資金額約為700億至800億歐元，其中約有300億歐元依賴AAA級(jí)的EFSF（歐洲金融穩(wěn)定工具）抵押品。因此，其余的融資（約500億歐元）現(xiàn)在不得不從下周開(kāi)始轉(zhuǎn)向緊急流動(dòng)性支持（EmergencyLiquidity Assistance，ELA）。

歐央行此舉有兩大涵義：

首現(xiàn)，這一決定顯示，歐洲央行越來(lái)越不愿意邊談判邊向希臘銀行業(yè)提供融資。這也涉及到一個(gè)更重要的問(wèn)題，就是ELA供給要持續(xù)多久，規(guī)模多大。使用ELA是有上限的，這需要?dú)W洲央行管理委員會(huì)每?jī)芍苓M(jìn)行一次評(píng)估，而且需要三分之二的多數(shù)委員同意。希臘政府表示，這一上限本周提升了100億歐元，但將在未來(lái)兩周的歐盟和歐元區(qū)會(huì)議后進(jìn)行重新評(píng)估。

第二，決定意味著歐央行非常不可能同意提升希臘政府短期國(guó)庫(kù)券（t-bill)的發(fā)行上限。目前希臘短期國(guó)債有兩個(gè)上限要求，第一個(gè)是三駕馬車要求總發(fā)行規(guī)模不超過(guò)150億歐元。第二個(gè)是希臘銀行直接提交給歐洲央行窗口的短期國(guó)債，目前不超過(guò)35億歐元。歐央行在昨日會(huì)議上維持這些限制不變。提交給歐央行的其余115億短期國(guó)庫(kù)券目前通過(guò)其他種類的抵押品融資。

歐盟、歐洲央行與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）這“三駕馬車”已分兩輪計(jì)劃向希臘提供了2400億歐元的救助金，以免希臘出現(xiàn)債務(wù)違約。三駕馬車提供支援的條件是希臘實(shí)施多年的緊縮與改革政策。三方代表組成的小組定期審查希臘執(zhí)行援助協(xié)議的狀況，并于本月份完成審查工作，以確定是否發(fā)放下一筆70億歐元的援助款項(xiàng)。

希臘局勢(shì)的上述兩大進(jìn)展可能會(huì)進(jìn)一步加速談判，對(duì)希臘施壓。

希臘政府的算盤是，確保3月（當(dāng)前救助計(jì)劃到期后）到7月（歐央行持有的一大筆希臘國(guó)債到期）之間，能談判一項(xiàng)新的救助計(jì)劃。

但要得到這一時(shí)間窗口，三駕馬車還要愿意放松希臘短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行規(guī)模限制，從而讓希臘能融到資金維持第二季度的現(xiàn)金需求。

目前歐元集團(tuán)還沒(méi)有任何消息稱同意提升希臘的短期國(guó)債發(fā)行上限。但即便如此，歐央行昨日的決定也顯示了其對(duì)放松希臘要求的不情愿。

那么未來(lái)兩周剩下的就是前兩大問(wèn)題了：三駕馬車/歐元集團(tuán)愿意與希臘談判的條件，以及希臘政府的回應(yīng)。

報(bào)告認(rèn)為，最具沖突性的一種可能結(jié)果是，三駕馬車在當(dāng)前救助計(jì)劃評(píng)估結(jié)束后，要求希臘政府在2月28日之前就延續(xù)這一計(jì)劃。稍緩和一些的結(jié)果是，提出就新的第三輪救助計(jì)劃進(jìn)行談判，但伴隨一份希臘政府的書面提前承諾，要求遵守某些條件。

無(wú)論如何，對(duì)于希臘短期國(guó)債的決定將至關(guān)重要：假設(shè)三駕馬車和歐央行不愿批準(zhǔn)希臘提升短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，談判將不得不在希臘觸及潛在ELA上限之前完成，因?yàn)榈綍r(shí)希臘將面臨存款流失，或者希臘政府將“彈盡糧絕”用盡現(xiàn)金。

后者的時(shí)間點(diǎn)仍然不得而知（此前彭博有報(bào)道稱希臘最早在3月就可能用盡現(xiàn)金），但毫無(wú)疑問(wèn)，希臘財(cái)政預(yù)算面臨著極大壓力，因政府換屆，經(jīng)濟(jì)疲軟，就算能撐過(guò)3月，最晚也會(huì)在4月耗盡現(xiàn)金。

德銀認(rèn)為，最可能的結(jié)果是歐元集團(tuán)提出就新的第三輪救助計(jì)劃進(jìn)行談判。希臘已經(jīng)完全喪失了市場(chǎng)融資渠道，也沒(méi)有資格從歐元區(qū)救援基金獲得增強(qiáng)條件信用額度(Enhanced Conditions Credit Line，ECCL)�？紤]到當(dāng)前計(jì)劃將在2月底到期，就新的第三輪救助計(jì)劃進(jìn)行談判可能會(huì)讓希臘政府有一些政治空間回到談判桌上。與此同時(shí)，這一提議也很可能會(huì)附帶嚴(yán)格條件，其中三駕馬車是否會(huì)同意放松希臘短期國(guó)債發(fā)行上限，將是左右局勢(shì)發(fā)展的關(guān)鍵懸念。最新的進(jìn)展顯示，這一可能性正在降低，歐洲正在對(duì)希臘政府在數(shù)周內(nèi)達(dá)成協(xié)議施加最大壓力。