票據(jù)融資規(guī)模達年內(nèi)最高 顯“沖量”嫌疑

　　 11月新增信貸量超預(yù)期但“成色不足”

　　 央行數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣貸款增加8527億元，社會融資規(guī)模為1.15萬億元人民幣，與此同時，廣義貨幣（M2）余額120.86萬億元，同比增長12.3%，增速分別比10月末和去年同期低0.3個和1.9個百分點。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一面是人民幣信貸超預(yù)期增長，另一面則是M2增速繼續(xù)回落，凸顯出“寬信貸”政策之下，實體經(jīng)濟需求仍然疲弱，信貸與社融的增長尚未有效轉(zhuǎn)化成貨幣投放。

　　 10月的新增人民幣貸款規(guī)模僅為5483億元，根據(jù)此前路透調(diào)查中值，市場預(yù)計11月新增人民幣貸款將達到6300億元。“11月信貸8527億元，大幅好于預(yù)期，看來此前有關(guān)央行提高合意貸款規(guī)模的消息不假。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示。據(jù)外媒日前報道，央行于最近大幅調(diào)整合意貸款規(guī)模，將金融機構(gòu)全年新增人民幣信貸規(guī)模“放寬”至10萬億元人民幣以內(nèi)，以鼓勵銀行加快貸款投放。

　　 不過，不少機構(gòu)指出，11月的新增信貸超預(yù)期有銀行“沖量”嫌疑。數(shù)據(jù)顯示，11月，票據(jù)融資增加2424億元，這是年內(nèi)的最高水平，同時也是2009年下半年以來的最高水平。中金公司固定收益團隊稱，這本身只是表外票據(jù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的把戲。其他貸款來看，居民中長期貸款較10月份有所回升，但絕對水平仍不算太高，二套和三套房的限貸仍制約整體的居民貸款增量。企業(yè)中長期貸款有所上升，達到2879億，部分是基建拉動的需求，部分是趁地方政府平臺向財政部上報融資存量之前沖的債務(wù)規(guī)模。剔除票據(jù)，11月份整體貸款增量相比于去年同期并無明顯增長。

　　 招商證券報告也指出，11月中長期貸款環(huán)比增量僅比票據(jù)融資多29億，表明實體經(jīng)濟需求偏弱，信貸規(guī)模依然需要靠票據(jù)發(fā)力，信貸增長質(zhì)量有待提高。

　　 國信證券分析師鐘正生指出，金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)需要看到信貸需求的啟動，而信貸需求的啟動需要資金和原材料成本的大幅下降。當(dāng)前大宗商品價格已經(jīng)大幅下跌，因此未來信貸需求能否啟動在于實體資金成本，也就是利率水平能否大幅下降，而融資成本的下降速度更加依賴于貨幣端放松節(jié)奏。在貨幣政策相對謹(jǐn)慎背景下，或許很難在短期內(nèi)看到金融數(shù)據(jù)的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

　　 劉東亮表示，總體而言，信貸與社融出現(xiàn)改善，這有利于宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)，如果勢頭能夠持續(xù)，將能對明年1季度經(jīng)濟起到提振作用，并有利于緩解當(dāng)前不斷惡化的企業(yè)信用風(fēng)險，對企業(yè)度年關(guān)有幫助，但關(guān)鍵是信貸投放能否有效轉(zhuǎn)化成貨幣投放，若M2弱勢運行，則經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善可能不會太明顯，這一點仍需時間觀察。

 中金公司固定收益團隊指出，目前M2已經(jīng)低于央行目標(biāo)值的13%，要在最后一個月沖量回到13%難度不小。因此，今年GDP、M2、CPI三個關(guān)鍵政策變量的實際數(shù)很有可能同時低于政府目標(biāo)，在歷史上是頭一回。“我們以前也分析過，三個政策變量同時低于目標(biāo)值會觸動更強力度的政策放松。”中金指出。

　　 民生銀行首席研究員溫彬預(yù)計，在年末流動性相對緊張和敏感的時期，央行或加大公開市場操作力度提供流動性支持，或采取降準(zhǔn)措施從中長期角度保證流動性充足。

　　 日前閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出，“貨幣政策要更加注重松緊適度”。不少市場人士預(yù)計，未來中性偏松的貨幣政策基調(diào)將延續(xù)，但是可能還將以一些結(jié)構(gòu)性的政策為主。