就證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍昨日表示，現(xiàn)階段將按照“嚴格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導思想，加強對程序化交易的監(jiān)管。

    有分析人士指出，證監(jiān)會規(guī)范程序化交易行為，有利于加強證券期貨市場監(jiān)管，維護市場秩序，保障投資者合法權益，畢竟程序化交易堅決執(zhí)行既定的交易策略，即便A股有漲跌停板作為保護，也仍然有可能引發(fā)大面積的突發(fā)風險。

    程序化交易是雙刃劍

    程序化交易是技術進步與市場創(chuàng)新的體現(xiàn)，是一把“雙刃劍”，對資本市場有利有弊。程序化交易由于反應速度快、沒有人類的感情干擾，可以堅決執(zhí)行既定的交易策略，故有可能因為股指一點點小波動就引發(fā)股價的快速暴跌或者暴漲，例如港股漢能薄膜發(fā)電、美國的閃電崩盤，都有程序化交易參與其中，分析人士指出，A股雖然有漲跌停板作為保護，但仍然有可能引發(fā)大面積的突發(fā)風險。

    縱觀成熟市場，程序化交易發(fā)展較快，主要源于其多交易場所的市場結構，也源于其機構投資者為主的投資者結構，程序化交易可平滑不同市場和關聯(lián)產(chǎn)品價格，提供市場流動性，提高價格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場波動、影響市場公平性、增加技術系統(tǒng)壓力等消極影響，境外監(jiān)管機構對程序化交易的監(jiān)管力度也在不斷加大。

    張曉軍表示，要清醒地認識到，我國資本市場有其自身特點，一是發(fā)展宗旨是服務實體經(jīng)濟，在市場流動性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過程序化交易進一步提高流動性不是當前面臨的主要問題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機構或大戶所采用，過度發(fā)展程序化交易不利于公平交易。三是市場投機炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價格發(fā)現(xiàn)機制還有很長的路要走。因此，現(xiàn)階段，需按照“嚴格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導思想，加強對程序化交易的監(jiān)管。

    其實，早在2010年9月，證監(jiān)會就曾下發(fā)《關于程序化交易的認定及相關監(jiān)管工作的指導意見》，該《意見》交易速度和下單頻率將程序化交易分為“高頻程序化交易”和“非高頻程序化交易”兩類，根據(jù)不同類型的程序化交易實行分類監(jiān)管。但這被市場人士認為是主要針對期貨市場的監(jiān)管措施。

    此次，《辦法》將程序化交易定義為通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。言下之意，只要符合《辦法》對程序化交易的定義，都是《辦法》規(guī)范的對象，相關的程序化交易者均須遵守《辦法》規(guī)定，履行有關義務。

    引入指令審核制度

    值得注意的是，《辦法》規(guī)定了指令審核制度，這是我國證券期貨市場管理的一項新舉措，張曉軍表示，此舉旨在維護市場正常交易秩序，避免對市場流動性的過度沖擊。

    具體來講，指令審核制度就是要求證券公司、期貨公司建立程序化交易和非程序化交易的風險隔離機制，對程序化交易賬戶使用專用的報盤通道，并分別設置流量控制。證券公司、期貨公司和基金管理公司需加強客戶和自身程序化交易的指令審核，并適時進行人工復核。

    張曉軍解釋，機構投資者實行適當?shù)慕灰鬃月�，例如在漲跌停板附近限制下單，避免大額、連續(xù)訂單造成流動性緊張或價格沖擊等，在我國證券期貨市場已開始推廣；交易所會員對大額、快速指令進行審核則是成熟市場的通行做法，也是保障交易市場正常功能的重要屏障，與人工交易相比，程序化交易具有申報速度快、申報頻率高等特點，《辦法》要求證券公司、期貨公司建立指令審核制度，而不是不加過濾地將程序化交易指令直接送達交易所主機，旨在維護市場正常交易秩序，避免對市場流動性的過度沖擊。

    同時《辦法》規(guī)定證券、期貨和基金業(yè)協(xié)會負責制定程序化交易指令審核指引并開展自律管理，張曉軍表示，主要考慮這是行業(yè)的一項新實踐，需要形成可操作的行業(yè)標準。總之，當程序化交易者的交易金額或頻率達到對市場流動性產(chǎn)生明顯影響的時候，即使其不具有影響市場價格或交易量的故意，也負有審慎交易的義務。

    此外，《辦法》還規(guī)定了六類禁止性行為，包括頻繁申報并頻繁撤銷申報，且成交委托比明顯低于正常水平，在收盤階段利用程序進行大量且連續(xù)交易，影響收盤價；連續(xù)以高于最近成交價申報買入或連續(xù)以低于最近成交價申報賣出，引發(fā)價格快速上漲或下跌，引導、強化價格趨勢后進行大量反向申報并成交等。

    張曉軍強調(diào)，在日常監(jiān)管實踐中發(fā)現(xiàn)，有部分程序化交易偏離了理性投資可解釋的范疇，涉嫌故意加大流動性沖擊的程序化交易行為，《辦法》中規(guī)定的相關禁止性行為既不同于證券期貨交易所認定的異常交易行為，也不直接認定為市場操縱行為，三者之間既有區(qū)別也有聯(lián)系還可能轉化，責任后果有所不同也可能競合，從而在自律監(jiān)管、行政監(jiān)管和對違法犯罪行為的打擊等不同層次構筑了保護投資者權益、維護正常交易秩序的立體防線。(程丹)