證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者今日調(diào)查多家券商兩融業(yè)務(wù)后發(fā)現(xiàn)，幾乎所有融券日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易采用的是先低買(mǎi)后高賣(mài)策略，而不是先高賣(mài)后低買(mǎi)，這種交易方式往往助漲不助跌。

 

而投資者可能會(huì)借入市值高于保證金數(shù)倍的一攬子股票，但每筆交易只能限定在保證金的范圍內(nèi)，并無(wú)嚴(yán)格意義上的高杠桿。

 

追漲不殺跌

 

坊間傳聞，在本輪股市劇烈調(diào)整過(guò)程中，利用融券做高頻交易的投資者，先通過(guò)大舉融券賣(mài)空，再低位接回的方式盈利，起到了重要助跌的作用。事實(shí)真的如此嗎？

 

多家券商表示，這種先高位賣(mài)出，再低位接回的盈利方式，理論上的確存在，但實(shí)踐中卻很難實(shí)現(xiàn)。

 

根據(jù)我國(guó)融資融券相關(guān)規(guī)定，融券交易采用提價(jià)制度，投資者融券賣(mài)出的報(bào)價(jià)不得低于前一筆交易的成交價(jià)。比方說(shuō)，某一股票前一筆成交價(jià)為10.20元，投資者融券賣(mài)出的價(jià)格必須高于10.20元，這在暴跌的環(huán)境下和快速下跌的過(guò)程中極難成交。

 

招商證券兩融業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，利用融券做高頻交易的投資者，80%~90%的交易采用的是先低位買(mǎi)入，后高位賣(mài)出的交易策略。

 

一位不愿具名的高頻交易者表示，在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，上述兩種盈利方式均可實(shí)現(xiàn)，美國(guó)也一直流行這兩種方式的交易，但A股屬于新興市場(chǎng)，往往暴漲暴跌，目前融券業(yè)務(wù)采用的是提價(jià)制度，所以只能采取先低買(mǎi)，后高賣(mài)的方式，客觀上確實(shí)起到了助漲的作用。該人士還稱(chēng)，在國(guó)家穩(wěn)定股市的關(guān)鍵時(shí)刻，理解和支持監(jiān)管層的決定。

 

每筆交易無(wú)杠桿

 

由于高頻交易每筆交易往往只能實(shí)現(xiàn)微利，因此杠桿操作往往成為高頻交易的重要特征。那么，利用融券做高頻交易是否同樣屬于高杠桿操作？業(yè)界普遍表示，這種說(shuō)法卻并不準(zhǔn)確。

 

事實(shí)情況是，從事融券業(yè)務(wù)高頻交易的投資者，往往根據(jù)自身需要從證券公司借入一籃子股票，具體借入數(shù)量，投資者往往根據(jù)自身實(shí)力、操作風(fēng)格等決定。

 

申萬(wàn)宏源證券兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，比如說(shuō)一個(gè)擁有5000萬(wàn)資金的投資者，有的鎖定2億元券源，有的鎖定5億券源，差別很大。表面上看，這位投資者擁有了4倍和10倍杠桿，但具體交易卻并非如此，不論投資者鎖定了多少券源，每筆交易只能是5000萬(wàn)元，只有平掉了一筆交易，才能進(jìn)行下一筆交易，因此每筆交易并不具備通常意義上的杠桿，5000萬(wàn)只做了5000萬(wàn)的事情。

 

招商證券上述人士稱(chēng)，投資者之所以需要鎖定巨量的券源，原因在于并不是每只股票每天都有機(jī)會(huì)，而且只有擴(kuò)大券源的范圍，才能保證每筆交易都能順利實(shí)現(xiàn)，降低每筆交易的沖擊成本。

 

而對(duì)于融券高頻交易的整體規(guī)模，記者采訪的多家券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，預(yù)計(jì)每日在200億左右。滬深交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，每日融券余額均值為72億元，每日融券賣(mài)出額均值為217億元，平均日內(nèi)回轉(zhuǎn)次數(shù)約為3次。今年下半年，每日融券余額均值為31億元，每日融券賣(mài)出額均值為82億元，平均日內(nèi)回轉(zhuǎn)次數(shù)仍約為3次。

 

在國(guó)家維穩(wěn)股市的7月初，中信證券、華泰證券、招商證券和國(guó)信證券等眾多大型券商均暫停了融券業(yè)務(wù)，而招商證券等券商至今仍未恢復(fù)融券業(yè)務(wù)。這無(wú)疑導(dǎo)致下半年每日融券余額和每日融券賣(mài)出額均值均出現(xiàn)大幅下降。