有人認(rèn)為，前段時(shí)間的市場(chǎng)暴跌僅僅是由于融資盤平倉這一單純的技術(shù)問題導(dǎo)致，只要惡性循環(huán)機(jī)制解除，市場(chǎng)依然可牛氣沖天。也有人認(rèn)為，政府救市是體恤投資者的虧損，只要市場(chǎng)不創(chuàng)出新高，或者市場(chǎng)處在4500點(diǎn)之下，國家隊(duì)資金就不會(huì)撤出，否則就辜負(fù)了投資者的期望�？傊�，對(duì)救市的觀點(diǎn)五花八門，而對(duì)救市的不同看法，影響了多數(shù)人的股市操作策略。為了端正思路，使市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)入良性軌道，對(duì)一些關(guān)鍵問題，我們應(yīng)該冷靜對(duì)待。

 

首先，政府救市的目的不是為了把股市炒到4500點(diǎn)以上，而是為了恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而完成股市的資產(chǎn)定價(jià)和交易功能。從合法性的角度看，如果金融市場(chǎng)暴跌已經(jīng)危及到金融秩序的穩(wěn)定和社會(huì)生活的安全，政府有責(zé)任出面維護(hù)金融秩序，包括使用一些非常規(guī)手段，譬如說增發(fā)貨幣，央行注資，等等。這些措施，只是在生死攸關(guān)時(shí)刻，政府不得不采取的非常手段。這些手段在挽救金融秩序的同時(shí)，也會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)財(cái)富的分配，侵蝕正常的經(jīng)濟(jì)秩序。所以，一旦市場(chǎng)恢復(fù)正常，這些措施必然會(huì)盡早解除，或者用市場(chǎng)化手段逐步置換。那種認(rèn)為政府救市是因?yàn)榕率袌?chǎng)下跌——是救助散戶投資者的善舉——是錯(cuò)誤的。因?yàn)楣墒薪灰资峭顿Y者的自愿選擇，盈虧理應(yīng)自己承擔(dān)，政府沒有權(quán)力用全體納稅人的錢為一部分投資者的虧損買單。由于股市是一種價(jià)格博弈行為，如果政府救市對(duì)買方有利，就意味著對(duì)賣方不利，政府是比賽的裁判員，而不是運(yùn)動(dòng)員。

 

其次，救市的成功與否并不在于大盤指數(shù)的高低。有人認(rèn)為，如果股市不漲到4500點(diǎn)或5000點(diǎn)之上，救市就算失敗。其實(shí)，只要市場(chǎng)交易功能和融資功能恢復(fù)了，內(nèi)幕交易和其他欺詐行為減少了，救市就算基本成功，至于3500點(diǎn)還是4500點(diǎn)合適，并沒有客觀標(biāo)準(zhǔn)。有人拿券商救市宣言里承諾4500點(diǎn)以下不減持來認(rèn)定這就是救市目標(biāo)，也是不客觀的。應(yīng)該說，由于當(dāng)時(shí)情況緊急，難免忙中出錯(cuò)，承諾4500點(diǎn)是一個(gè)重大瑕疵，是很不專業(yè)的行為。試想，如果4500點(diǎn)不減持，4600點(diǎn)減持不？4700點(diǎn)減持不？如果大家都預(yù)計(jì)到4500點(diǎn)之上減持，那市場(chǎng)還能到4500點(diǎn)嗎？另外，即使券商不減持，也不表明其他機(jī)構(gòu)不減持，證金公司難道就不可以減持？

 

第三，救市成功與否盡管沒有客觀標(biāo)準(zhǔn)，但有些具體指標(biāo)還是可以想象的。從交易量看，每日20000億元交易額被認(rèn)為是投機(jī)過度，那么12000-15000億元是不是一個(gè)比較合適的標(biāo)準(zhǔn)？從個(gè)股表現(xiàn)看，如果每天漲停的個(gè)股與跌停的個(gè)股相當(dāng)，也是一種標(biāo)準(zhǔn)。從融資余額看，從7月17日開始，股市融資余額恢復(fù)每日增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，7月23日增量達(dá)到90億元，已經(jīng)初現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)看，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一批創(chuàng)出歷史新高的股票，這也是市場(chǎng)功能恢復(fù)的標(biāo)志。

 

第四，從博弈的角度思考。如果市場(chǎng)交易基本正常以后救市資金一直在市場(chǎng)中操作，那么國家隊(duì)就成為市場(chǎng)億萬投資者的博弈對(duì)手，大家的投資策略會(huì)從對(duì)上市公司的研究轉(zhuǎn)向國家隊(duì)策略傾向的研究，后者就成為股市莊家了。由于國家隊(duì)資金超過萬億，行動(dòng)起來難保秘密，會(huì)被很多知情人鉆空子，從而成為人人爭(zhēng)食的唐僧肉，這種局面怎么可能長(zhǎng)期持續(xù)？而指揮國家隊(duì)操作的人又會(huì)承擔(dān)多大道義上的責(zé)任，他承擔(dān)得起嗎？

 

市場(chǎng)是理性的，從股指期貨的表現(xiàn)就看得出來。盡管上周國家隊(duì)在7月股指期貨上取得了全面勝利，但在博弈機(jī)制下沒有人能夠常勝不敗，何況國家救市資金這種受到多方因素制約的機(jī)構(gòu)！從本周看，國家隊(duì)明顯減少了在股指期貨上的博弈，從而期貨市場(chǎng)顯現(xiàn)了它的本來面目：各期貨合約一律貼水，而且呈明顯的空頭排列。有人說這種局面表明在股指期貨上操作的人傻，都是一群智商不高的散戶。我不大認(rèn)同。從滬深300期指開設(shè)以來的歷程看，股指期貨多數(shù)時(shí)間具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是現(xiàn)貨市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)，試想，怎們可能有那么大一群傻瓜，使用十倍杠桿，常年在那里玩虧損游戲？

 

我想，在公安部進(jìn)駐證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查惡性做空的政策背景下，做空期貨需要極大的勇氣，如果不是看清了目前股票市場(chǎng)的大局，理解國家隊(duì)的難處，他們不會(huì)這么果斷做空，而且貼水幅度如此之大的。其實(shí)看看A股目前對(duì)香港市場(chǎng)溢價(jià)43%，看到全球股市和大宗商品的疲軟，我們應(yīng)該清楚，這一輪股市暴跌絕不只是因?yàn)槿谫Y盤平倉機(jī)制釀成，更大的問題在于我們市場(chǎng)的估值水平實(shí)在太高，發(fā)動(dòng)牛市的時(shí)點(diǎn)也太早。

 

所以，一味地夸大融資盤的作用，過分強(qiáng)調(diào)政府救市的效果并抱有不切實(shí)際的上漲預(yù)期，對(duì)投資者是十分有害的。不管政府愿不愿意，救市資金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間退出是可以理解的，股市隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)效益波動(dòng)也是正常的，即使下周市場(chǎng)再回到3800點(diǎn)之下，我們也不能認(rèn)為救市是失敗的。